记者 陈植
2026 年 1 月 30 日晚，张刚目不转睛地盯着电脑上的 COMEX 黄金、白银期货报价实时走势，即便是上厕所也不敢耽搁时间。
张刚是美国华尔街一家资产规模逾 2 亿美元的对冲基金的基金经理，管理着一只 6000 万美元的贵金属投资基金，主要投向黄金 ETF（交易型开放式指数基金）、COMEX 黄金和白银期货以及期权等衍生品。纽约商品交易所推出的 COMEX 黄金、白银期货是国际黄金、白银价格的重要参考。
这一晚，COMEX 黄金、白银期货价格遭遇史诗级大跌。截至 1 月 31 日凌晨收盘时，COMEX 黄金期货主力合约报价从 5410 美元 / 盎司跌至 4907 美元 / 盎司，盘中最大跌幅逾 12%，创下近 40 年以来最大单日跌幅；COMEX 白银期货主力合约报价从 115.89 美元 / 盎司跌至 85.25 美元 / 盎司，盘中最大跌幅达到 35.30%，创下 1980 年年代以来最大单日跌幅。
这令张刚管理的贵金属投资基金净值在一夜之间骤跌逾 6%，创下这只基金面世以来的最大单日跌幅。
"若不是当晚持续减持 COMEX 黄金、白银期货多头持仓，紧急追加风险对冲操作，净值跌幅还会更大。" 1 月 31 日，张刚在接受经济观察报记者采访时称。
他的语气中透着心有余悸。当晚交易收盘后，华尔街弥漫着一股"劫后余生"的气息，不少华尔街基金经理都在相互打听，多少投资机构的贵金属期货投资组合在这个动荡的夜晚遭遇强制平仓或爆仓。
华尔街将这轮贵金属价格史诗级大跌，归咎于凯文 · 沃什在 1 月 30 日被正式提名为下一任美联储主席。这位被华尔街视为"最具鹰派气息"的美联储主席候选人，一下子点燃华尔街对美国货币宽松政策趋于谨慎的担忧，直接触发当天美元指数从 96.20 快速涨至 97.11，令美元计价的 COMEX 黄金、白银期货价格应声大跌。
在张刚看来，这仅仅是表面现象，更深层次的原因是在大量资本涌入贵金属市场推高黄金、白银价格迭创新高后，整个贵金属投资市场充满极度拥挤的买涨头寸、创纪录的看涨期权购买量与极端的投资杠杆倍数，形成泡沫化投资氛围，任何的风吹草动，都会引发资本争相"多杀多"，酿成黄金、白银价格遭遇超预期的大幅回调。
"尽管在国际地缘政治风险持续升级、大国博弈、美元全球地位动摇等因素的共振下，黄金、白银价格有着中长期上涨潜力，但我们必须承认，自己正处于黄金白银价格大波动时代。"张刚称。面对价格大波动时代来临，仓位控制与规避高杠杆，或许是每个投资者在这场贵金属投资盛宴里，能够行稳致远的先决条件。
行情反转
2025 年 10 月起，随着 COMEX 黄金、白银期货价格快速上涨，张刚开始加仓这两只贵金属期货品种。
此后，COMEX 黄金、白银期货多头持仓在这只基金的投资比重，一直维持在基金设定的 40% 投资上限。
"在 1 月 30 日晚大跌前，我没有想过减仓。因为 1 月以来，中东地区地缘政治风险升级，以及委内瑞拉与格陵兰岛风波，都在支撑黄金、白银价格持续上涨。"张刚说。
这让他一度对 1 月 29 日的贵金属价格急跌产生漠视。
当时，受凯文 · 沃什将被提名下一任美联储主席这一市场传闻的影响，COMEX 黄金、白银期货在短短一小时内急跌 10%，但随着抄底资金涌入令 COMEX 黄金、白银期货价格快速企稳反弹，张刚想当然地认为黄金、白银期货有望快速收复失地。
但他很快发现，自己的预判是"错误"的——这一次盘中急跌 10% 后，COMEX 黄金、白银期货市场的投资氛围开始发生质的改变。
从 1 月 30 日亚太交易时段起，COMEX 黄金、白银期货市场持续涌现大量获利了结盘，但抄底资金快速减少，导致黄金、白银期货价格持续下跌。
张刚突然嗅到"多杀多"的味道。
当天他连早餐都没吃，较以往提前一个半小时来到办公室，召集交易团队紧急开会，赶在美股交易时段来临前，讨论当前 COMEX 黄金、白银期货的各种走势及应对策略。
尽管准备充分，张刚仍然遭遇到了自己最不愿看到的局面—— 1 月 30 日晚，在"多杀多"一浪高过一浪的冲击下，COMEX 黄金、白银期货盘中一度分别大跌 12.22%、35.50%。
这些抛售的资本来自炒作比特币的投机资本和量化投资基金。
1 月 14 日以来，比特币交易价格从 97688 美元直线跌至 78376 美元附近，部分投机资本撤离比特币市场，转战 COMEX 黄金、白银期货市场。
这些资本的加入，不但令 1 月中旬以来黄金、白银价格持续大幅上涨，还让它们收获了逾 15% 的回报。如今，眼看凯文 · 沃什将被提名美联储主席引发 29 日黄金、白银期货价格盘中急跌，这些投机资本决定在 1 月 30 日大举获利了结。
而量化投资基金对美联储货币政策走向高度敏感，当他们意识到凯文 · 沃什或令未来美联储货币宽松政策步伐存在更多不确定性时，选择"落袋为安"——直接出售黄金、白银期货多头持仓，坐收逾 25% 的投资回报。
对冲基金研究机构 Pepperstone 的高级研究策略师 Michael Brown 表示，当前 COMEX 黄金、白银期货市场已经非常泡沫化，只需一点触发因素就能引发价格大跌。
这场"多杀多"更像是一场精准的狙击。
美银 1 月基金经理调查显示，做多黄金已成为全球金融市场最拥挤的交易；与此同时，交易数据提供商 Consensus 基于券商策略师的每周调研数据显示，白银情绪指数飙升至 1998 年以来最高水平。这意味着在市场狂热买涨的氛围下，多数华尔街基金经理根本不会想到 COMEX 黄金、白银期货市场会出现如此大的跌幅。
当 1 月 30 日晚 COMEX 黄金期货价格快速跌破 5100 美元 / 盎司、5000 美元 / 盎司、4900 美元 / 盎司，白银期货更是一路跌破 100 美元 / 盎司、90 美元 / 盎司、80 美元 / 盎司等多个重要关口，华尔街基金经理的"没想到"就迅速转化成强烈的恐慌情绪，引发他们争相抛售多头持仓止损，酿成更惨烈的"多杀多"状况，进一步放大黄金、白银的价格跌幅。
当天晚上，张刚给经纪商打去四个电话，但每次经纪商没说上几句话就挂断了，因为后者需要紧急处理大量黄金、白银期货卖单。
"对华尔街而言，这又是一个不眠夜。"张刚说。当晚他听说不少对冲基金为了规避爆仓风险，一口气急切抛售逾 50% 的 COMEX 黄金、白银期货多头头寸。
不过，原先热衷抄底黄金、白银的资金突然消失，令 COMEX 黄金、白银期货价格持续大跌，直到 COMEX 白银期货跌至 74 美元 / 盎司一线时，华尔街宏观策略大型基金才入场逢低吸筹。
艰难自救
1 月 30 日晚，张刚除了给经纪商打了四通电话，去了三次厕所，其余时间就只干一件事——目不转睛地盯盘。只要盘中出现价格反弹，他就迅速挂出卖单。
"手速稍微慢一秒钟，减仓止损的机会就稍纵即逝。"他说。当晚他的约 20% 卖单都没能成交，因为当时黄金、白银期货价格跌速太快，自己卖单对应的抛售价格早已高于市场成交价。
于是张刚转变策略，将卖单对应的抛售价格较市场价格低了 0.4 — 0.6 美元，令卖单成交成功率提升至 90%。
在张刚看来，这无形间折射出 1 月 30 日晚的市场恐慌情绪——连抄底资金一度都不敢轻易入场，除非等待卖方给予较高折扣价（提供较高的安全垫），甚至不少抄底资金全程观望，等待更低价出现才入场。
张刚直言，这也是他参与 COMEX 黄金、白银期货交易 10 余年以来，从未遇到的状况。尽管他持续减仓止损，但这只贵金属投资基金的净值仍在持续快速下跌，几乎回吐了今年以来的 8% 投资收益。
在 COMEX 黄金、白银期货分别跌破 4950 美元 / 盎司与 90 美元 / 盎司之际，张刚迅速让交易团队抛售 10% 的黄金 ETF 份额，将这笔资金转而购买 COMEX 黄金、白银期货空头合约、买涨 VIX 恐慌指数，通过"多转空"缓解基金净值跌势。
"若不是紧急采取这两项操作，这只基金的部分白银期货多头持仓也将陷入爆仓风险。"张刚说。
然而，有的华尔街对冲基金却没有这份幸运。
在 1 月 30 日收盘后，经纪商告诉张刚，当晚逾 10 家以 10 — 20 倍投资杠杆押注 COMEX 黄金、白银期货上涨的华尔街投资机构因杠杆倍数过高或未能在约定时间内补齐期货保证金，在盘中被强制平仓。
尽管避免了爆仓，但是张刚也付出了代价——除了执掌的贵金属投资基金产品净值大跌逾 6% 之外，他也需要在下周 COMEX 期货交易开盘前，补缴约 20 万美元期货保证金，以维持剩余的 COMEX 黄金、白银期货净多头持仓。
大波动时代
周末，原先张刚打算带着家人出游，但现在他准备连续两天前往办公室，与同行沟通了解华尔街的"下一步动作"。
" 1 月 30 日收盘后，已有两位基金经理和我通了电话，我发现他们对未来黄金、白银价格上涨趋势依然极其乐观。"张刚说。在他们看来，这场史诗级大跌或许是去年以来黄金、白银价格分别快速大涨逾 70% 与 120% 后的一次技术性回调，但这也给更多资本带来逢低入场的机会。
张刚则是持谨慎乐观态度。他同样看好未来黄金、白银将重拾涨势，但也担心黄金、白银价格大波动时代已经悄然来临。这意味着即便投资者看对了黄金、白银上涨趋势，但若未能有效控制仓位与杠杆投资规模，一旦再次遭遇突发性大幅回调，仍会面临血本无归的结局。
1 月 30 日晚，芝加哥商品交易所集团（CME Group）再度上调 COMEX 黄金、白银及其他贵金属期货合约保证金要求——将黄金期货高风险账户保证金比例从当前合约价值的 6.6% 上调至 8.8%，将白银期货高风险账户保证金比例从当前合约价值的 12.1% 上调至 16.5%
这令张刚预感到，此举将导致更多高杠杆投资者被迫离场与市场交易流动性减少。未来，COMEX 黄金、白银期货价格波动性依然居高不下，尽快降低仓位与投资杠杆或许才是当下保住收益的明智之举。
1 月 31 日晚，张刚给经纪商发去了新的交易指令——在 2 月 2 日亚太交易时段开盘伊始，减仓约 20% 的 COMEX 黄金、白银期货多头持仓。
投资管理公司 Muhlenkamp&Co. 的投资组合经理 Jeff Muhlenkamp 一直秉承长期看跌美元与看涨黄金的投资立场。去年他管理的 2.7 亿美元基金里，黄金持仓比例达到 18%，带动这只基金在 2025 年获得约 10% 的回报率。
但是，面对这场史诗级大跌，以及 CME 持续抬高保证金比例，Jeff Muhlenkamp 也开始扪心自问：黄金价格还能跌多远？
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